Nguy cơ khủng hoảng tài chính đang rình rập

Có một quan điểm lâu đời cho rằng IMF không phải là viết tắt của Quỹ Tiền tệ Quốc tế mà là "chủ yếu là tài chính". Tính ngữ này có vẻ ít phù hợp hơn trong một thời gian. Tất nhiên, quỹ này vẫn tiếp tục phàn nàn về tình trạng thiếu kiểm soát tài chính ở các quốc gia bị ảnh hưởng bởi khủng hoảng, như Hy Lạp hay Argentina. 

Trong phạm vi giám sát rộng hơn, cơ quan này đã tương đối thoải mái về chính sách tài khóa kể từ cuộc khủng hoảng tài chính. Tuy nhiên, đó là thế giới của lãi suất thấp trong thời gian dài, thậm chí bằng 0 trong thời gian dài.

Đây không còn là thế giới chúng ta đang sống nữa. Quỹ đạo đã thay đổi. Gita Gopinath, Phó giám đốc điều hành thứ nhất, đã gióng lên hồi chuông cảnh báo, kêu gọi "tập trung đổi mới vào chính sách tài khóa và cùng với đó là thiết lập lại tư duy về chính sách tài khóa". IMF lại trở thành "chủ yếu là tài chính".

Không thể nghi ngờ rằng nợ công đã đạt mức cao so với tiêu chuẩn trước đây. Bản cập nhật biểu đồ của IMF công bố năm 2020 cho thấy tỷ lệ nợ công trên tổng sản phẩm quốc nội của các quốc gia có thu nhập cao ở mức 112% vào năm 2023, giảm so với mức đỉnh gần đây là 124% trong năm 2020. 

Mức nợ sau này khớp với mức đỉnh trước đó đã đạt được vào năm 1946. Điều này càng đáng chú ý hơn là đỉnh cao trước đó xảy ra sau chiến tranh thế giới thứ hai, trong khi đỉnh cao mới nhất này xảy ra trong thời bình. Hơn nữa, tỷ lệ này ở các nền kinh tế mới nổi đã lên tới 69% GDP, một kỷ lục đối với các quốc gia này. 

Vậy thảm họa nợ công đang rình rập? Nếu vậy, liệu sẽ có vỡ nợ, lạm phát, đàn áp tài chính (cố gắng giữ nợ ở mức rẻ) hay sự kết hợp nào đó của cả ba? Nếu không có điều nào trong số này xảy ra thì phải làm gì?

Olivier Blanchard, cựu chuyên gia kinh tế trưởng của IMF và hiện làm việc tại Viện Kinh tế Quốc tế Peterson ở Washington DC, đã nhắc nhở chúng ta về cơ chế và rủi ro của nợ trong một blog gần đây. 

Trước đây, các yếu tố quyết định thứ nhất là mối quan hệ giữa lãi suất nợ và tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế và thứ hai là tỷ lệ thâm hụt tài chính cơ bản (thâm hụt trước khi trả lãi) trên GDP. Về sau, điểm quan trọng nhất là nợ không được tăng vọt. Mặc dù một tỷ lệ nợ cụ thể không thể được xác định là không bền vững, nhưng trên cơ sở thực nghiệm hoặc lý thuyết, tỷ lệ ban đầu càng cao và tốc độ tăng trưởng càng nhanh thì khoản nợ đó càng kém bền vững. 

Blanchard lập luận rằng, "các nền kinh tế tiên tiến có thể duy trì tỷ lệ nợ cao hơn, miễn là nó không bùng nổ". Nhưng có khả năng (mặc dù không chắc chắn) rằng lãi suất sẽ tăng theo mức nợ. Nếu vậy, động thái nợ sẽ có xu hướng bùng nổ.

Nếu tỷ lệ nợ muốn duy trì ổn định thì tốc độ tăng trưởng kinh tế phải bằng lãi suất trung bình khi số dư cơ bản bằng 0. Tỷ lệ lãi suất vượt quá tốc độ tăng trưởng càng lớn thì thặng dư tài chính cơ bản càng lớn và ngược lại.

Các khoản nợ tài chính và thâm hụt của các nền kinh tế lớn có thu nhập cao ngày nay ở đâu?

Tỷ lệ nợ ròng của họ cao hơn nhiều so với hai thập kỷ trước. IMF dự báo tỷ lệ nợ trên GDP ở mức gần 100% ở Anh, Pháp và Mỹ, 133% ở Ý và 156% ở Nhật Bản vào năm 2024. Ngược lại, năm 2001, tỷ lệ này ở các nước là dưới 50%. Anh, Pháp và Mỹ, 75% ở Nhật Bản và 100% ở Ý. 

Những bước nhảy vọt này đã xảy ra bất chấp lãi suất thấp. Vì vậy, không có gì đáng ngạc nhiên khi thâm hụt ngân sách cơ bản rất lớn: từ năm 2008 đến năm 2023, thâm hụt trung bình chiếm 5,3% GDP ở Mỹ, 5,2% ở Nhật Bản, 4,1% ở Anh và 2,9% ở Pháp. Ý có mức thâm hụt cơ bản trung bình chỉ ở mức 0,2% GDP. 

Nhưng điều đó không đủ để ngăn chặn sự gia tăng nợ hoàn toàn vì lãi suất quá cao trong cuộc khủng hoảng khu vực đồng euro. Đây là hình phạt cho hành vi hoang phí trước đó. Nhưng Đức đã cố gắng duy trì thặng dư cơ bản nhỏ, trung bình khoảng 0,3% GDP.

Vậy thì triển vọng tương lai của lãi suất và tăng trưởng kinh tế trong tương lai là gì? Cái trước đã tăng vọt đáng kể. Lợi suất trái phiếu danh nghĩa chính phủ kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 3 điểm phần trăm ở Canada và 3,9 điểm ở Anh trong ba năm qua. 

Như đã biết, Nhật Bản là ngoại lệ. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là sự gia tăng lợi suất thực tế ở Mỹ và Anh, những quốc gia đã cung cấp trái phiếu liên kết chỉ số trong một thời gian dài, gần như phù hợp với mức tăng lợi suất danh nghĩa: 3 điểm phần trăm đối với chứng khoán được bảo vệ khỏi lạm phát của Kho bạc Mỹ, so với 3,6 điểm phần trăm đối với trái phiếu thông thường và 3,4 điểm phần trăm đối với dài hạn giống chỉ số của Vương quốc Anh so với 3,9 điểm phần trăm đối với thông thường. 

Kỳ vọng lạm phát dài hạn cao hơn không thể là nguyên nhân chính khiến lợi suất danh nghĩa tăng vọt. Điều này dẫn đến sự thay đổi theo hướng đi lên trong tỷ giá thực cân bằng hoặc chính sách tiền tệ thắt chặt hơn là những lời giải thích. 

Nếu trước đây, lãi suất thực có thể vẫn khá cao. Nếu sau này, chúng sẽ giảm một lần nữa khi chính sách tiền tệ bình thường hóa (bất kể điều đó có nghĩa là gì). Tóm lại, lãi suất thực tế có thể sẽ vĩnh viễn cao hơn trước đây, mặc dù điều này vẫn chưa chắc chắn.

Cuối cùng, tốc độ tăng trưởng kinh tế tiềm năng là gì? Dự báo của IMF cho năm 2024-28 đưa ra mức tăng trưởng thực tế trung bình là 1,9% ở Mỹ, 1,8% ở Canada. 1,6% ở Anh và Pháp, 1,4% ở Đức, 0,9% ở Ý và 0,6% ở Nhật Bản. Đây rõ ràng là mức thấp so với lãi suất thực tế ngày nay.

Nếu các chính phủ muốn tránh rủi ro bùng nổ nợ và cũng không dùng đến các biện pháp gây lạm phát hoặc áp chế tài chính bất ngờ, họ sẽ phải thắt chặt những chính sách tài khóa mà hầu hết vẫn cực kỳ lỏng lẻo. Nhưng liệu họ có dám làm như vậy trong một xã hội già cỗi, với nền kinh tế tăng trưởng chậm và gánh nặng quốc phòng ngày càng gia tăng?

Tăng trưởng nhanh hơn sẽ giúp ích. Tuy nhiên, như chính phủ Truss ở Anh đã chứng minh, điều này sẽ không đạt được bằng phương pháp thần kỳ. Những lựa chọn tài chính khó khăn dường như đang ở phía trước.

(Nguồn: Financial Times)

Chia sẻ Chia sẻ

Chia sẻ

Lưu tin