Tình thế tiến thoái lưỡng nan của stablecoin

Không phải thị trường tiền điện tử đã miễn nhiễm với khủng hoảng. Năm 2022 là một năm đầy biến động đối với tiền điện tử và công nghệ chuỗi khối, bao gồm sự thất bại thảm hại của stablecoin thuật toán (về lý thuyết là phi tập trung) Terra USD và đồng tiền chị em của nó là Luna, và sự phá sản của sàn giao dịch tập trung FTX do gian lận và biển thủ tiền của khách hàng.

Nhưng những thất bại đó có nguồn gốc từ tiền điện tử và làm rung chuyển thị trường này, nhưng chúng đã hạn chế sự lây lan sang lĩnh vực tài chính truyền thống. Mối quan tâm xung quanh tiền điện tử chủ yếu tập trung vào khả năng gây thiệt hại cho tài chính truyền thống.

Thay vào đó, sự sụp đổ của SVB cho thấy tài chính truyền thống có thể là nguồn lây lan rủi ro trực tiếp cho tiền điện tử. Liên kết giữa hai loại này là stablecoin, đặc biệt là các stablecoin được thế chấp ngoài chuỗi. Stablecoin là một loại tiền điện tử nhằm mục đích duy trì tỷ giá hối đoái 1:1 đối với một loại tiền tệ fiat, điển hình là USD.

Trong trường hợp một stablecoin được thế chấp ngoài chuỗi, tài sản thế chấp hỗ trợ chốt là loại tiền tệ fiat tương ứng, tức là USD. Nghĩa là, nhà phát hành hứa với những người nắm giữ stablecoin rằng họ sẽ đổi token lấy USD. Hậu quả là tổ chức phát hành cần nắm giữ dự trữ USD để có thể đáp ứng lời hứa – và cách khả thi duy nhất để làm như vậy là nắm giữ một lượng đáng kể nhu cầu mua lại tiềm năng dưới dạng tiền gửi tại một ngân hàng thương mại.

Circle Internet Financial, công ty phát hành stablecoin USDC có trụ sở tại Hoa Kỳ, đã gửi hơn 3 tỷ USD vào SVB trước khi đóng cửa. Vì các khoản tiền này không được bảo hiểm tiền gửi FDIC bảo vệ, nên có nguy cơ thực sự là USDC bị thế chấp dưới mức. 

Điều này đã kích hoạt hoạt động bán tháo trên USDC sau đó, mở rộng sang các loại tiền ổn định được thế chấp trên chuỗi như DAI và FRAX (sử dụng USDC làm tài sản thế chấp). Chỉ sau khi Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) quyết định giải cứu tất cả các khoản tiền gửi của SVB, USDC mới trở lại tỷ lệ 1:1 .

Nhưng gói cứu trợ tiền gửi không giải quyết được tình thế tiến thoái lưỡng nan cơ bản mà stablecoin phải đối mặt, hiện có vốn hóa thị trường khoảng 130 tỷ USD. Giống như các ngân hàng thương mại, họ cung cấp các khoản tiền gửi không kỳ hạn có thể hoàn trả tại bất kỳ thời điểm nào và được sử dụng như một phương tiện trao đổi. 

Không giống như các ngân hàng thương mại, họ không có toàn quyền kiểm soát việc phân bổ tài sản của mình. Mặc dù giống như các ngân hàng thương mại, họ có thể quyết định phân chia giữa dự trữ thanh khoản và chứng khoán tạo ra lợi tức, dự trữ thanh khoản của họ là tiền gửi không kỳ hạn trong lĩnh vực ngân hàng thương mại. 

Tuy nhiên, trong một hệ thống dự trữ một phần, ngân hàng nhận tiền gửi không giữ tất cả số tiền đó dưới dạng dự trữ thanh khoản. Như chúng ta đã thấy trong những ngày gần đây, điều này tạo thành một rủi ro thực sự về việc hạ tỷ giá cố định.

Làm thế nào để bảo mật stablecoin? Một tùy chọn quy định sẽ là cho phép các nhà phát hành stablecoin mở tài khoản trực tiếp với Fed. Đối với các nhà phát hành stablecoin, điều này sẽ dẫn đến khả năng kiểm soát tốt hơn và bảo vệ dự trữ thanh khoản khỏi rủi ro nhưng sẽ phải trả giá bằng việc tăng cường giám sát và quy định. 

Tương tự như vậy, những người nắm giữ stablecoin phải đối mặt với sự đánh đổi tương tự giữa việc giảm rủi ro phá giá và tăng rủi ro kiểm duyệt giao dịch có thể tuân theo quy định gia tăng. Đối với USDC, tình thế tiến thoái lưỡng nan này sẽ do Fed hoặc các tổ chức chính phủ quyết định.

Việc cho phép các stablecoin mở tài khoản của Fed - với điều kiện đáp ứng các tiêu chí được xác định - sẽ tạo ra một môi trường an toàn hơn cho những người nắm giữ stablecoin và ít rủi ro lây lan tiềm ẩn hơn từ stablecoin sang lĩnh vực tài chính truyền thống. 

Tuy nhiên, nó cũng sẽ cung cấp một loại dấu phê duyệt theo quy định. Điều này sẽ tạo ra sự cạnh tranh cho các ngân hàng thương mại như một giải pháp thay thế an toàn hơn cho những người nắm giữ tiền gửi lớn và do đó có khả năng gây bất ổn cho khu vực ngân hàng.

Quan trọng hơn, nó sẽ tạo ra một giải pháp thay thế riêng cho một loại tiền kỹ thuật số tiềm năng của ngân hàng trung ương. Do đó, có vẻ như các nhà phát hành stablecoin sẽ không có quyền truy cập vào tài khoản của Fed. 

Việc nới lỏng định lượng trong những năm gần đây và cứu trợ người gửi tiền SVB đã chỉ ra rằng xu hướng hiện tại của ngân hàng trung ương là can thiệp tập trung hơn chứ không phải can thiệp ít hơn. Stablecoin có thể sẽ phải tuân theo nhiều quy định hơn để giảm rủi ro lây lan tiềm ẩn và tăng cường kiểm soát đối với các khoản thanh toán kỹ thuật số.

Mark Twain đã từng nói rằng lịch sử không lặp lại nhưng nó có vần điệu. Tiền điện tử nổi lên vào năm 2009 sau sự sụp đổ của Lehman Brothers và cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo như một giải pháp thay thế phi tập trung cho hệ thống tài chính truyền thống. 

Các sự kiện hiện tại có thể chia tiền điện tử thành hai phân khúc riêng biệt: một phân khúc ngày càng được quy định và tập trung hóa, và phân khúc khác phân cấp và không có giao điểm trực tiếp với tài chính truyền thống.

(Nguồn: Eurasia Review)

Chia sẻ Chia sẻ

Chia sẻ

Lưu tin