Tại sao đồng euro và nhân dân tệ không thể truất ngôi USD?

Hiện tại, USD là loại tiền tệ được ưu tiên nhất cho dự trữ ngoại hối và để giải quyết các giao dịch quốc tế. Thực tế, USD là đồng tiền phổ biến nhất hiện nay nhưng không có gì đảm bảo rằng nó sẽ như vậy trong trung hoặc dài hạn. Không có tiền tệ nào là đồng tiền dự trữ mãi mãi và USD chỉ là đồng tiền dự trữ của thế giới kể từ những năm 1930. 

Trước đó, đồng tiền dự trữ toàn cầu là bảng Anh. Nhưng do Chiến tranh thế giới, chi phí của một đế chế thuộc địa và nền kinh tế ngày càng ngày càng thay đổi theo hướng xã hội chủ nghĩa, đồng tiền của Anh đã được thay thế bằng đồng USD.

Hiểu được điều gì đã biến một loại tiền tệ thông thường thành một loại tiền tệ dự trữ toàn cầu có thể giúp chúng ta hiểu tại sao đồng USD có thể suy giảm và nhường chỗ cho các loại tiền tệ cạnh tranh. Điều này sẽ xảy ra vào một thời điểm nào đó là không thể tránh khỏi, và nó sẽ xảy ra do sự kết hợp của các yếu tố kinh tế, địa chính trị và các mối quan tâm chính trị trong nước.

Điều gì tạo nên một loại tiền tệ dự trữ toàn cầu mạnh?

Chúng ta có thể xác định một số điều kiện cơ bản khiến nó trở thành loại tiền tệ mà các ngân hàng, nhà đầu tư và ngân hàng trung ương mong muốn. Bao gồm những điều quan trọng nhất sau đây:

- Tiền tệ được sử dụng thường xuyên trong thương mại quốc tế.

- Đồng tiền có tính chuyển đổi cao.

- Nền kinh tế trong nước có thị trường tài chính rộng lớn và cởi mở.

- Nền kinh tế trong nước lớn.

Các chính sách kinh tế vĩ mô trong nước nhìn chung ổn định và cho phép mở cửa kinh tế.

Các loại tiền tệ khác nhau đã đáp ứng các điều kiện này theo thời gian. Đôi khi, như Barry Eichengreen và Marc Flandreau đã chỉ ra, những điều kiện này có thể được đáp ứng bởi nhiều hơn một loại tiền tệ cùng một lúc, dẫn đến một giai đoạn cạnh tranh liên tục giữa hai hoặc nhiều loại tiền tệ. 

Đây là trường hợp trước Chiến tranh thế giới thứ nhất, khi đồng mark Đức, franc Pháp và bảng Anh đều cạnh tranh nhau. Điều này sau đó đã được thay thế bằng một thập kỷ trở lên của cuộc cạnh tranh giữa đồng bảng Anh và USD.

Đồng USD cuối cùng đã chiến thắng, nhưng không chỉ vì nền kinh tế Mỹ trở nên lớn hơn nền kinh tế Anh. Các nhà đầu tư và ngân hàng trung ương chuyển sang sử dụng đồng USD vì nhà nước Anh gần như bị phá sản bởi hai cuộc chiến tranh thế giới và vì nước Anh cuối cùng đã từ bỏ bản vị vàng vào năm 1931. 

Tất nhiên, Hoa Kỳ cũng từ bỏ bản vị vàng vào năm 1933, nhưng nền kinh tế vẫn tiếp tục tăng trưởng. Nền kinh tế Hoa Kỳ giữ cho đồng USD chạy đua với tiền tệ dự trữ toàn cầu. 

Các chính sách kinh tế vĩ mô cũng đang trở nên tồi tệ hơn ở Vương quốc Anh. Nhà nước Anh ngày càng hướng tới một nền kinh tế dựa trên trợ cấp, kiểm soát giá cả và các quy định khác. Nền kinh tế Hoa Kỳ cũng trở nên điều tiết hơn, nhưng vẫn tương đối miễn phí. 

Năm 1944, thỏa thuận Hội nghị Bretton Woods cuối cùng đã ký kết thỏa thuận: đồng USD đã thay thế đồng bảng Anh. Dưới chế độ Bretton Woods, đồng USD sẽ vẫn được gắn với vàng trong các giao dịch quốc tế giữa các quốc gia có chủ quyền và các loại tiền tệ khác chỉ được chốt bằng vàng thông qua đồng USD.

Tuy nhiên, chế độ Bretton Woods đã không đưa USD trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu theo sắc lệnh. Thỏa thuận mới chỉ đơn giản là "chính thức hóa" những gì đã rõ ràng về tình trạng mới của USD với tư cách là đồng tiền dự trữ thống trị. 

Nhiều thập kỷ chiến tranh, bất ổn và lạm phát tiền tệ cuối cùng đã ảnh hưởng đến các loại tiền tệ của Tây Âu. Điều này, cùng với vị thế mới của Hoa Kỳ là cường quốc công nghiệp toàn cầu, đã tạo tiền đề cho sự thống trị của đồng USD trong nhiều thập kỷ.

Đồng USD sẽ ngự trị trong bao lâu nữa? Đúng là không có loại tiền tệ nào sẽ giữ vị trí tiền tệ dự trữ toàn cầu mãi mãi. Tuy nhiên, hiện tại, có vẻ như đồng USD vẫn tiếp tục tăng giá tốt. Thật vậy, khi chúng ta xem xét năm tiêu chuẩn chính cho các loại tiền dự trữ được liệt kê ở trên thì sẽ thấy đồng USD vẫn có lợi thế hơn. Điều này đúng ngay cả khi chúng ta so sánh đồng USD với đồng euro và với đồng nhân dân tệ của Trung Quốc.

Tại sao đồng euro chưa thay thế USD?

Sự tăng giá của đồng USD không làm giảm tất cả các loại tiền tệ khác. Cuối năm 1995, đồng yên Nhật vẫn chiếm gần 7% dự trữ ngoại hối. Nhãn hiệu Deutsche ở mức gần 16%.

Hơn nữa, khi đồng euro, một loại tiền tệ mới được xây dựng chủ yếu dựa trên sức mạnh của đồng mark Deutsche, được giới thiệu vào năm 1999, người ta cho rằng đồng euro sẽ sớm cạnh tranh gay gắt với USD để trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu. 

Tuy nhiên, đồng euro vẫn tiếp tục tụt hậu, mặc dù khu vực đồng euro bao gồm nhiều nền kinh tế lớn nhất thế giới và có một số trung tâm tài chính phức tạp nhất. Thậm chí hơn 20 năm kể từ khi tạo ra đồng euro, USD được sử dụng trong 51% giao dịch tiền tệ quốc tế và đồng euro chỉ được sử dụng trong 36%. Hơn nữa, đồng euro chỉ chiếm 20% tổng dự trữ ngoại hối, trong khi đồng USD chiếm 58%.

Nếu việc lựa chọn đồng tiền dự trữ chỉ đơn thuần dựa trên quy mô của nền kinh tế và tổng mức sử dụng trong thương mại quốc tế, người ta sẽ kỳ vọng euro sẽ cạnh tranh hơn nhiều.

Tuy nhiên, trong một nghiên cứu năm 2009, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã đề xuất một lý do tại sao USD tiếp tục vượt qua đồng euro đó là yếu tố quy mô và độ sâu của thị trường trái phiếu chính phủ. Mặc dù tổng dư nợ chính phủ trong khu vực đồng euro tương đương với của Hoa Kỳ, nhưng không có thị trường nợ chính phủ chung của khu vực đồng euro. Điều này làm giảm sự dễ dàng mà những người nắm giữ chứng khoán bằng đồng euro có thể mua và bán chúng, so với chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ.

Thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ rất lớn và cho phép mua bán trái phiếu Kho bạc rất dễ dàng, trái phiếu này vẫn có tính thanh khoản cao và được nhiều người coi là trái phiếu thay thế gần bằng đồng USD.

Hơn nữa, khu vực đồng euro không đưa ra nhiều lựa chọn thay thế cho Mỹ về các chính sách kinh tế vĩ mô. Thâm hụt chi tiêu trong khu vực đồng euro rất lớn, và mặc dù USD liên tục bị lạm phát tiền tệ, nhưng đồng euro cũng dễ dàng cạnh tranh với đồng USD về mặt này. Cuối cùng, nợ có chủ quyền ở châu Âu không có vẻ an toàn hơn nợ có chủ quyền ở Mỹ.

Tại sao nhân dân tệ chưa thay thế USD?

Đồng nhân dân tệ của Trung Quốc đưa ra một ví dụ khác về lý do tại sao việc sở hữu một nền kinh tế lớn không đủ để đồng tiền của một quốc gia chiếm được vị thế dự trữ toàn cầu. Trung Quốc trong những năm gần đây đã vượt qua nền kinh tế Mỹ về quy mô tuyệt đối. Tuy nhiên, đồng nhân dân tệ vẫn ở vị trí thứ năm về dự trữ ngoại hối toàn cầu. Tính đến cuối năm 2021, nhân dân tệ vẫn xếp thứ tư về tỷ trọng giao dịch quốc tế.

Mặc dù đồng nhân dân tệ chắc chắn đang có mức tăng trưởng cao trong thương mại quốc tế, nhưng nó vẫn còn nhiều dư địa để bù đắp. Các thỏa thuận gần đây với Nga, Ả Rập Saudi, Iran và ngày càng nhiều quốc gia ở các nước đang phát triển sẽ thúc đẩy xu hướng này, nhưng điều này sẽ chỉ giúp Trung Quốc đáp ứng một số yêu cầu để trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu. 

Các yếu tố quy mô và phạm vi đang có lợi cho Trung Quốc, nhưng các vấn đề về tính cởi mở và khả năng chuyển đổi vẫn còn. Trung Quốc vẫn áp dụng các biện pháp kiểm soát vốn, có nghĩa là nền kinh tế của nước này tương đối ít cởi mở hơn so với các nền kinh tế phương Tây. 

Các quốc gia phương Tây từ lâu đã sử dụng nhiều biện pháp kiểm soát gần như của riêng họ, nhưng chúng ta vẫn đang nói về sự cởi mở tương đối ở đây. Trung Quốc chỉ là tương đối ít cởi mở hơn so với các đối thủ cạnh tranh để không vượt qua "bài kiểm tra tiền tệ dự trữ". 

Hơn nữa, thị trường nợ của chính phủ Trung Quốc gần như không thanh khoản hoặc phức tạp như của Mỹ. Theo nhiều cách, thế giới tràn ngập trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ được mua bằng USD và vẫn được coi là cực kỳ "an toàn", và đây không phải là trường hợp của nợ Trung Quốc. 

Cuối cùng, các chính sách kinh tế vĩ mô ở Trung Quốc có mức độ rủi ro địa chính trị tiềm ẩn cao. Hồ sơ theo dõi của Trung Quốc về việc không sung công vốn nước ngoài không được thiết lập tốt hoặc không đáng tin cậy. Các đợt phong tỏa kéo dài trong những năm gần đây ở Trung Quốc cũng không thực sự tạo niềm tin.

(Nguồn: Eurasia Review)