Khuyến nghị cổ phiếu 23/2: MWG, DRC, NT2, VHM, VNM

Khuyến nghị MWG: Trung lập

CTCK Bảo Việt – BVSC: Công ty CP Đầu tư Thế giới Di động (HOSE: MWG) công bố kế hoạch kinh doanh năm 2023 với hai kịch bản khác nhau, phụ thuộc vào thời điểm nhu cầu phục hồi. Mục tiêu lợi nhuận ròng đặt ra thấp hơn dự báo của BVSC ở cả hai kịch bản, cho thấy triển vọng có vẻ tệ hơn kỳ vọng và vẫn còn nhiều thách thức phía trước.

Kịch bản cơ sở (nhu cầu phục hồi trong quý IV/2023): Mục tiêu lợi nhuận ròng tăng nhẹ 2,4% so với năm trước lên 4,2 nghìn tỷ với doanh thu thuần đạt 135 nghìn tỷ (tăng trưởng 1,2%).

Kịch bản tích cực (nhu cầu phục hồi trong quý III/2023): Lợi nhuận ròng kỳ vọng tăng 14,6% so với năm trước đạt 4,7 nghìn tỷ với doanh thu thuần đạt 150 nghìn tỷ (tăng trưởng 12,4%).

Ở mức giá hiện tại, MWG đang giao dịch tại P/E 2023 là 15,4x (kịch bản cơ sở) và 13,8x (kịch bản tích cực, tính theo mục tiêu kinh doanh), tỏ ra kém hấp dẫn so với mức trung bình 5 năm là 15,5x.

Kế hoạch kinh doanh năm 2023 của Công ty thấp hơn nhiều so với dự báo hiện tại của BVSC, cho thấy những thách thức vẫn còn ở phía trước và chúng tôi vẫn chưa thấy bất kỳ tín hiệu hồi phục nào, trong khi đó định giá hiện tại không còn hấp dẫn. BVSC đang xem xét lại khuyến nghị, dự báo và giá mục tiêu cho MWG.

Khuyến nghị DRC: Tích cực

CTCK CTCK Bản Việt – VCSC: Ở mức giá hiện tại, DRC (Công ty CP Cao su Đà Nẵng) đang giao dịch tại mức P/E năm 2023 là 9,0x, 24% thấp hơn mức trung bình 5 năm vừa qua là 11,8x. 

BVSC khuyến nghị lên OUTPERFORM đối với DRC, với mức giá mục tiêu 1 năm là 26.550 đồng/cp (tiềm năng tăng giá: 15,4%) theo phương pháp DCF (WACC = 13,9%; g = 1%), với giả định ERP thấp hơn là 10,0% từ mức thận trọng là 11,0%, tuy nhiên vẫn cao hơn mức 8,0% áp dụng giai đoạn trước đây.

Định giá hiện tại tương ứng với mức P/E 2023 là 10,4x. BVSC ưa thích DRC nhờ khả năng phục hồi nhanh hơn khi nền kinh tế có dấu hiệu phục hồi, do DRC nằm ở nhóm các Công ty phía trên của chuỗi giá trị và thế mạnh xuất khẩu; đồng thời tiềm năng tăng trưởng dài hạn được đảm bảo bởi dự án mở rộng Radial Giai đoạn 3.

Khuyến nghị NT2: Khả quan với giá mục tiêu 33.000 đồng/CP

CTCK VNDirect – VND: Công ty CP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (HOSE: NT2) ghi nhận doanh thu quý IV/2022 tăng 17% svck đạt 1.923 tỷ nhờ tăng trưởng sản lượng 20% svck. Tuy nhiên, việc biên lợi nhuận gộp chỉ đạt 4,4% (-5 điểm %) cũng như việc phải ghi nhận thêm 52 tỷ trích lập dự phòng phải thu khó đòi tiền điện từ EVN khiến lợi nhuận ròng chỉ đạt 6 tỷ (-95% svck).

Trong 2022, doanh thu tăng 43% svck đạt 8.786 tỷ nhờ sản lượng tăng trưởng 27% svck và giá bán bình quân tăng 12% svck. Biên lợi nhuận gộp cải thiện 2 điểm % nhờ sản lượng huy động tối ưu. Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 297% svck do phải trích lập 239 tỷ khoảng phải thu khó đòi từ EVN. Doanh thu tài chính ròng tăng 28 tỷ do doanh nghiệp đã hoàn thành trả nợ dài hạn từ 2021, kéo lợi nhuận ròng tăng 366% svck đạt 729 tỷ trong 2022.

Trong 2023, NT2 sẽ thực hiện đại tu nhà máy, thường mất 45 ngày, theo đó sản lượng dự kiến giảm nhẹ 2% svck đạt 3.963tr kWh. Bên cạnh đó, giá bán bình quân dự kiến giảm 12,3% svck với giả định giá dầu Brent thấp hơn đạt 90 USD/thùng, hỗ trợ khả năng cạnh tranh giá của doanh nghiệp. 

Theo đó, doanh thu và lợi nhuận ròng 2023 lần lượt đạt 7.516 tỷ (-14% svck) và 712 tỷ (-2,3% svck). VND kỳ vọng triển vọng tích cực hơn trong 2024, hỗ trợ bởi nhu cầu điện tăng nhanh của Việt Nam. Sản lượng dự kiến tăng 9% svck đạt 4.304tr kWh và giá bán điện giảm 3% svck với giá định giá dầu Brent giảm xuống mức 80 USD/thùng.

Doanh thu và lợi nhuận ròng 2024 theo đó tăng 4,3% svck và 26% svck đạt 7.836 tỷ và 898 tỷ. VND nhận thấy khoản dự phòng phải thu khó đòi 239 tỷ sẽ là tiềm năng tăng giá của NT2, nếu được hoàn nhập, dự kiến lợi nhuận ròng 2023 sẽ điều chỉnh tăng 30% so với dự phóng hiện tại.

VND đánh giá NT2 là cổ phiếu có tính phòng thủ cao, tăng trưởng lợi nhuận ổn định và rủi ro lãi suất thấp. VND duy trì khuyến nghị Khả quan cho NT2 với giá mục tiêu không đổi 33.000 đồng/cp sau khi điều chỉnh giảm dự phóng EPS 2023/24 đi 5,5%/4,6% sv dự phóng trước, và kéo định giá sang năm 2027.

Giá mục tiêu 1 năm dựa trên định giá DCF và EV/EBITDA với tỉ trọng tương đương. Tiềm năng tăng giá gồm 1) Khoản dự phòng phải thu từ EVN 239 tỷ được hoàn nhập; 2) Giá bán lẻ điện được tăng trong thời gian tới.

Rủi ro giảm giá bao gồm 1) Nhu cầu tiêu thụ điện thấp hơn dự kiến; 2) Giá khí tiếp tục neo cao hơn dự kiến; 3) Khó khăn tài chính của EVN không sớm được giải quyết, kéo theo rủi ro trích lập dự phòng thêm cho NT2.

Khuyến nghị VHM: Mua với giá mục tiêu là 80.400 đồng/CP

CTCK Bản Việt – VCSC: VCSC duy trì khuyến nghị mua cổ phiếu VHM của Công ty CP Vinhomes nhưng điều chỉnh giảm 3% giá mục tiêu xuống còn 80.400 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu thấp hơn chủ yếu do dư nợ ròng tính đến cuối năm 2022 cao hơn và chúng tôi điều chỉnh giảm 10% giả định tổng doanh số bán hàng giai đoạn 2023-2024. 

VCSC tiếp tục cho rằng, VHM có vị thế tốt để tận dụng câu chuyện tăng trưởng ngành BĐS nhà ở của Việt Nam trong dài hạn nhờ vị thế dẫn đầu thị trường, quỹ đất lớn và các dự án phức hợp riêng biệt.

VCSC dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích CĐTS năm 2023 đạt 33,0 nghìn tỷ đồng (+15% YoY), chủ yếu nhờ bàn giao tại các dự án The Empire và The Crown. Dự báo này thấp hơn 4% so với dự báo trước đây chủ yếu do chúng tôi dự phóng chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A) và chi phí tài chính cao hơn.

VCSC dự báo tổng giá trị hợp đồng bán hàng năm 2023 đạt 78,0 nghìn tỷ đồng (-39% YoY), với sự đóng góp từ 5 đại dự án hiện tại của VHM và không bao gồm giá trị hợp đồng dịch vụ xây dựng. Giá trị hợp đồng bán hàng này thấp hơn 5% so với dự phóng trước đây của VCSC chủ yếu do chúng tôi giả định tiến độ bán hàng tại dự án The Crown chậm hơn.

VCSC kỳ vọng VHM sẽ tiếp tục mở bán các dự án mới trong năm 2024, hỗ trợ cho giả định tăng trưởng giá trị hợp đồng bán hàng năm 2024 của chúng tôi là 4% so với năm 2023.

Khuyến nghị VNM: Trung lập với giá mục tiêu 83.500 đồng/CP

CTCK Bảo Việt (BVSC): CTCP Sữa Việt Nam (VNM – sàn HOSE) ghi nhận doanh thu thuần quý IV/2022 đạt 15.069 tỷ đồng (giảm 4,7% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số 1.869 tỷ đồng (giảm 15,5%). 

Như vậy cả năm doanh thu thuần đạt 59.956 tỷ đồng (giảm 1,6% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số 8.516 tỷ đồng (giảm 19,1%), chỉ hoàn thành lần lượt 93,6% và 87,2% kế hoạch năm cho 2 chỉ tiêu trên.

Thị phần giảm do áp lực cạnh tranh. Tăng trưởng VNM đều chậm hơn khi so sánh với IDP, QNS và thậm chí là MCM. Theo dòng sản phẩm, trong khi sữa nước, sữa chua duy trì được tăng trưởng thì sữa bột giảm, đặc biệt trong mảng sữa công thức trước các nhãn hiệu phân khúc cao cấp.

Nỗ lực tái cơ cấu hệ thống phân phối. Các chính sách thúc đẩy kênh MT/Online trước đây không hiệu quả, gây cạnh tranh không lành mạnh với kênh truyền thống, dẫn đến tình trạng thiếu hàng tại các điểm bán. Kết thúc năm 2022, VNM đã hoàn thành việc cải tổ hệ thống phân phối, qua đó kỳ vọng doanh thu quay lại quỹ đạo tăng trưởng trong 2023.

Thị phần giảm do áp lực cạnh tranh. Tăng trưởng VNM đều chậm hơn khi so sánh với IDP, QNS và thậm chí là MCM. Theo dòng sản phẩm, trong khi sữa nước, sữa chua duy trì được tăng trưởng thì sữa bột giảm, đặc biệt trong mảng sữa công thức trước các nhãn hiệu phân khúc cao cấp. Nỗ lực tái cơ cấu hệ thống phân phối. 

Các chính sách thúc đẩy kênh MT/Online trước đây không hiệu quả, gây cạnh tranh không lành mạnh với kênh truyền thống, dẫn đến tình trạng thiếu hàng tại các điểm bán. Kết thúc năm 2022, VNM đã hoàn thành việc cải tổ hệ thống phân phối, qua đó kỳ vọng doanh thu quay lại quỹ đạo tăng trưởng trong 2023.

Doanh thu thuần năm 2023 dự báo 62.320 tỷ đồng (tăng 3,9% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số 9.514 tỷ đồng (tăng 11,7%). EPS 4.173 đồng/CP và PE dự phóng 18,6 lần.

Cơ sở dự báo chính: (i) doanh thu nội địa thận trọng tăng 2%, chủ yếu nhờ giá bán; (ii) doanh thu xuất khẩu/công ty con ở nước ngoài tăng 10-15%; (iii) Mộc Châu tăng trưởng 6%; (iv) biên gộp hợp nhất đạt 40,8%, cải thiện 40 bps nhờ giá đầu vào giảm; và (v) SG&A/doanh thu duy trì mức cao để hỗ trợ sức mua cho người tiêu dùng.

Với diễn biến vượt trội của giá cổ phiếu VNM so với VN-Index trong 6 tháng vừa qua, BVSC giữ nguyên khuyến nghị NEUTRAL đối với VNM với giá mục tiêu 83.500 đồng/CP, tương đương với P/E 2023 20x – bằng với mức các công ty cùng ngành. Tuy nhiên, với triển vọng biên lợi nhuận phục hồi từ nửa sau 2023, VNM cũng có thể là một cơ hội đáng cân nhắc nếu giá cổ phiếu giảm về những vùng hấp dẫn hơn.

Chia sẻ Chia sẻ

Chia sẻ

Lưu tin