Kỳ vọng điều gì khi doanh nghiệp sản xuất điện lớn thứ 2 cả nước IPO?

Tư nhân làm điện

Hiện tại, việc định giá Tổng công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (PVPower) đã hoàn thành. Tổng tài sản được ước tính ở mức 50.485 tỉ đồng, tương đương 2,27 tỉ USD. Giá trị vốn chủ sở hữu 33.556 tỉ đồng, tương đương 1,47 tỉ USD. Như vậy, PVPower được định giá 14.329 đồng/cổ phiếu, dựa trên số lượng cổ phiếu đang lưu hành.

Đề án cổ phần hóa PVPower đã được trình lên Thủ tướng vào ngày 15/8. Theo đề án, Nhà nước sẽ giảm tỉ lệ sở hữu từ 100% xuống 51%. Ngoài chào bán IPO, PVPower sẽ bán cho các nhà đầu tư chiến lược 28,882% cổ phần, tương đương 676,38 triệu cổ phiếu và phát hành cho người lao động 2,76 triệu cổ phiếu, tương đương 0,118% cổ phần. Phương án cổ phần hóa doanh nghiệp này đã được Chính phủ phê duyệt.

PVPower thành lập năm 2007 và thuộc 100% sở hữu của PVN. PVPower đang có một nhà máy nhiệt điện chạy than là Nhà máy Vũng Áng với công suất 1.200MW, ba nhà máy nhiệt điện chạy khí là Cà Mau 1 và 2 (1.500MW), Nhơn Trạch 1 (450MW), Nhơn Trạch 2 (750MW), ba nhà máy thủy điện gồm Hua Na (180MW), Dak Drinh (125MW) và Nậm Cát (3,2MW). Tổng công suất các nhà máy trên là 4.208,2MW, chiếm 12% công suất phát điện cả nước.

Cơ cấu sản phẩm và các công ty con của PVPower

PVPower dự định sẽ tiến hành roadshow vào ngày 15/1/2018 tại Hà Nội và ngày 19/1/2018 tại TP.HCM. PVPower sẽ tổ chức bán đấu giá cho IPO vào ngày 31/1/2018, chào bán 20% cổ phần ra công chúng, tương đương với 468,37 triệu cổ phiếu với giá khởi điểm là 14.400 đồng/cổ phiếu, đã được phê duyệt bởi Bộ Công thương.

Sau IPO, PVPower sẽ bán tiếp 28,9% cổ phần cho nhà đầu tư chiến lược mà doanh nghiệp lựa chọn căn cứ vào năng lực tài chính, tầm nhìn và lĩnh vực hoạt động chuyên môn. PVPower đã tiếp cận với một số nhà đầu tư tổ chức nước ngoài để chuẩn bị cho công tác phát hành cho nhà đầu tư chiến lược sắp tới.

Theo đánh giá của Công ty Cổ phần Chứng khoán VNDIRECT-VND, IPO của PVPower sẽ là cơ hội cho nhà đầu tư tham gia vào doanh nghiệp phát điện lớn thứ hai ở Việt Nam sau EVN. Với tổng công suất 4,2GW, các nhà máy điện thuộc PVPower chiếm gần 12% tổng công suất và 11% tổng tiêu thụ điện năng cả nước.

Phần lớn điện lượng của PVPower được sản xuất từ các nhà máy điện khí với 64,3%, 28,6% từ các nhà máy điện than và còn lại là thủy điện. Cũng giống các doanh nghiệp điện khác, PVPower có thể chuyển 100% rủi ro tăng giá đầu do phụ thuộc bởi than, khí vào giá bán cho EVN theo các điều khoản của hợp đồng bán điện PPA.

Tuy nhiên, nguồn điện từ các loại nhiên liệu đầu vào khác nhau giúp PVPower có lợi thế hơn so với các doanh nghiệp điện khác khi hạn chế bớt được rủi ro biến động sản lượng do yếu tố thời tiết. PVPower có nguồn cung đầu vào ổn định cho các nhà máy điện khí và còn được đảm bảo đầu ra cho toàn bộ sản lượng điện từ các nguồn khác nhau.

Tất cả các nhà máy điện khí của PVPower đều được đảm bảo nguồn cung khí đầu vào thông qua hợp đồng với GAS. Đồng thời đảm bảo tiêu thụ đầu ra thông qua hợp đồng bán điện dài hạn PPA với EVN. Trung bình, PVPower được EVN đảm bảo tiêu thụ 90% sản lượng thủy điện và 80% sản lượng nhiệt điện mỗi năm thông qua PPA.

Thời hạn hợp đồng PPA của từng nhà máy điện của PVPower.

Đánh giá về kế hoạch IPO của PV Power, HSC cho rằng dù giá khởi điểm không rẻ, IPO của PVPower sẽ thu hút nhà đầu tư với triển vọng tăng trưởng khả quan và vị thế quan trọng của công ty trên thị trường điện Việt Nam do công ty đóng góp 12% tổng công suất sản xuất điện cả nước. Và Việt Nam được dự báo sẽ là thị trường tăng trưởng nhanh nhất ở Đông Nam Á với tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện trung bình 7,1% trong giai đoạn 2016-2020.

Triển vọng tăng trưởng

Sau thành công của NT1 và NT2, hai nhà máy nhiệt điện khí đầu tiên với tỉ suất sinh lợi ROE hơn 30%, PVPower đang cân nhắc kế hoạch xây dựng thêm hai nhà máy điện khí nữa là Nhơn Trạch 3 (750MW) và Nhơn Trạch 4 (750MW) trong năm 2018 và 2019. Hai nhà máy này dự kiến hoàn thành vào năm 2020 và 2021, nâng tổng công suất của PVPower từ mức hiện tại 4,2GW lên 5,7GW.

Dự án xây 2 nhà máy nhiệt điện khí này đã được Thủ tướng thông qua và đưa vào Quy hoạch điện VII trong nỗ lực cải thiện tình trạng thiếu điện kéo dài ở miền Nam. Nhu cầu điện năng ở miền Nam hiện cao hơn khả năng cung ứng khoảng 26%.

Theo tính toán, dựa trên số lượng giờ vận hành trung bình của NT2 (khoảng 6.500 giờ/năm), ước tính NT3 và NT4 có thể sẽ tạo ra thêm khoảng 9-10,5 tỷ kWh điện mỗi năm. Nhà máy khí mới sẽ nhiều khả năng được bảo hộ khỏi rủi ro tăng giá khí thiên nhiên hóa lỏng (LNG) đầu vào NT3 và NT4 sẽ sử dụng LNG thay vì khí thiên nhiên như các nhà máy điện khí khác hiện nay.

LNG sẽ được nhập khẩu qua GAS trong tương lai và sẽ có giá thành cao hơn so với khí thiên nhiên trong nước. Tuy nhiên, điều này sẽ không gây nhiều rủi ro cho PVPower bởi giá điện trên hợp đồng bán điện PPA cho hai nhà máy này sẽ cao hơn trên hợp đồng PPA của các nhà máy khí hiện tại để bù đắp cho giá nhiên liệu cao hơn.

Mục tiêu doanh thu của PVPower từ năm 2018-2021. Đơn vị tính: tỉ đồng.

Tổng mức đầu tư của hai nhà máy mới được ước tính là 1,5 tỉ USD với cơ cấu tài chính sử dụng 85% vay qua hỗ trợ tín dụng xuất khẩu ECA chủ yếu bằng đồng USD. Hai nhà máy điện mới sẽ trở thành động lực tăng trưởng của PVPowers trong tương lai, điều này cũng phù hợp với xu hướng chú trọng phát triển điện khí, đứng thứ hai về mức tăng trưởng công suất theo Quy hoạch điện VII sửa đổi.

Hiện nay, trên thị trường chứng khoán không có nhiều các doanh nghiệp cùng ngành có thể so sánh với PVPower cả về quy mô vốn hóa, công suất phát điện và lợi thế sở hữu nhiều loại hình nhà máy phát điện.

“Chúng tôi cho rằng PVPower xứng đáng được giao dịch ở mức P/E cao hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành”, VND đánh giá.

Theo VND, có bốn nguyên nhân khiến PVPower được nhà đầu tư đánh giá cao ở thời điểm này. Thứ nhất, PVPower có quy mô lớn hơn nhiều so với các doanh nghiệp sản xuất điện đang niêm yết khác. PVPower là doanh nghiệp sản xuất điện duy nhất với nguồn điện từ nhiều nguồn nguyên nhiên liệu khác nhau nên giảm thiểu rủi ro về giá nguyên liệu đầu vào và thời tiết.

PVPower có quan hệ tốt với PVN. PVPower đã có kế hoạch mở rộng nâng công suất trong tương lai. Mặc dù P/E ở mức giá khởi điểm cao hơn so với trung bình các doanh nghiệp đang niêm yết nhưng với mức tăng trưởng lợi nhuận ước tính 2017 ở mức 44,9% thì định giá của PVPower sẽ trở nên hấp dẫn hơn.

Ngoài ra, kết quả kinh doanh quý III năm 2017 khả quan cũng là yếu tố tích cực cho đợt IPO vào đầu năm 2018. Trong 9 tháng đầu năm 2017, tổng sản lượng điện sản xuất của PVPower đạt 15,4 tỉ kWh, đem lại 1.594 tỉ đồng lợi nhuận, vượt kế hoạch 9 tháng là 46,9%.

Ước tính PVPower có thể sản xuất 20,8 tỉ kWh điện, tạo ra 30.976 tỉ đồng doanh thu cho cả năm 2017. Với mức lợi nhuận này, P/E 2017 dự phóng sẽ là 15,4 lần ở mức giá khởi điểm 14.400 đồng/cổ phiếu.

Trong năm 2018, PVPower sẽ thực hiện việc trung tu cho nhà máy Cà Mau 2 và nhà máy Vũng Áng. Công tác trung tu được thực hiện khi các tuabin hoạt động được khoảng 25.000 giờ với thời gian trung tu trong khoảng 1 tháng.

PVPower đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu hàng năm kép (CAGR) là 23,7% cho giai đoạn 2018-2021, bao gồm cả doanh thu bán than của công ty con là Công ty Nhập khẩu và Phân phối than Điện lực Dầu khí.

Còn HSC dự báo, kế hoạch kinh doanh trong 5 năm tới là doanh thu tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 26%, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ là 13%.

Cụ thể, sản lượng tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 4% và đạt 28.206 triệu kWh (tăng 11%) vào năm 2022. Dự báo này dựa trên việc nhà máy điện chạy bằng khí là Nhơn Trạch 3 và 4 đi vào hoạt động với công suất mỗi nhà máy là 750MW, dự kiến lần lượt đi vào hoạt động vào 2021 và 2022. Theo đó tổng công suất phát điện của PV Power sẽ tăng 18% vào cuối năm 2021 và tăng tiếp 15% vào cuối năm 2022.

Bên cạnh đó, PVPower cũng có kế hoạch nâng công suất phát điện thêm 160% lên 10.958MW vào cuối năm 2026. Trong đó, tổng công suất nhiệt điện chạy khí sẽ tăng thêm 250% lên 9.450MW. Trong khi đó, tổng công suất nhiệt điện chạy than và thủy điện lần lượt giữ nguyên ở 1.200MW và 308MW.