Bộ Xây dựng sẽ thoái vốn tại VGC trong năm 2019 khiến tương lai Viglacera khiêm tốn

Không đạt chỉ tiêu

Theo báo cáo của Công ty Cổ phần Chứng khoán HSC TP.HCM (HSC), giá trị hợp lý cổ phiếu VGC của Tổng công ty Viglacera là 20.800 đồng/cổ phiếu, tương đương P/E dự phóng là 15,8 lần. Cho năm 2018, HSC dự báo lợi nhuận trước thuế giảm 2,6% so với năm 2017, trong khi đó phục hồi và tăng trưởng 7,2% trong năm 2019.

Triển vọng tăng trưởng khiêm tốn trong trung hạn do mảng vật liệu xây dựng, gồm kính xây dựng, gạch ốp lát và gạch xây dựng chịu áp lực từ cạnh tranh gia tăng. Trước áp lực này, VGC đang nỗ lực cải thiện vị trí trên chuỗi giá trị, tuy nhiên quá trình này sẽ cần thời gian.

Tổng công ty Viglacera đang gặp khó.

Dù vậy, sản xuất thiết bị vệ sinh là điểm sáng, với nhà máy Mỹ Xuân dự kiến sẽ đi vào hoạt động chính thức từ năm 2019, giúp tăng tổng công suất thêm 43%. HSC cũng dự báo doanh thu từ cho thuê đất khu công nghiệp tăng và ổn định nhờ dòng vốn FDI gia tăng.

HSC cũng tin tưởng sau khi chuyển nhượng một số khoản đầu tư không hiệu quả tại các công ty con và công ty liên kết, lợi nhuận của công ty sẽ được cải thiện. Đáng chú ý sắp tới là kế hoạch thoái toàn bộ vốn của Bộ Xây dựng và kế hoạch chuyển niêm yết từ HNX sang HOSE sẽ tạo ra những động lực ngắn hạn cho cổ phiếu.

Bộ Xây dựng dự kiến sẽ bán toàn bộ 54% cổ phần tại VGC trong năm 2019, sau nỗ lực đầu tiên để giảm tỷ lệ sở hữu từ 54% xuống 36% không thành công. Bộ Xây dựng đã xem xét lại chiến lược của mình và lãnh đạo công ty cho biết Bộ có thể sẽ thoái toàn bộ 54% cổ phần tại VGC trong 6 tháng đầu năm 2019.

Như vậy, tổng số cổ phiếu có thể được bán ra trong lần thoái vốn này là 241.985.262 cổ phiếu và thời gian thực hiện dự kiên là trong quý II năm 2019. HSC nghĩ rằng sẽ có khá nhiều các bước chuẩn bị cũng như một số hành động trước thềm thoái vốn của Bộ.

Trước hết, công ty nhiều khả năng sẽ chuyển sàn niêm yết sang HOSE để cổ phiếu thu hút được nhiều sự quan tâm hơn của các nhà đầu tư. Bên cạnh đó, việc định giá cũng cần được thực hiện một lần nữa để xác định giá trị tham chiếu cho thoái vốn vì báo cáo định giá trước đã hết thời hạn hiệu lực theo các quy định của pháp luật.

Quá trình định giá lại bao gồm một số phương pháp như xác định giá trị tài sản, định giá bằng phương pháp so sánh và giá cổ phiếu bình quân trong một khoảng thời gian nhất định trước thời điểm hoàn thành báo cáo định giá.

Giá tham chiếu sẽ là mức giá cao nhất trong ba phương pháp trên. HSC cho rằng cấu trúc giao dịch với việc bán cổ phần kiểm soát sẽ hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức bởi khả năng tạo ra giá trị gia tăng từ việc cải thiện hiệu quả sản xuất và kinh doanh trong dài hạn là cao hơn. Do đó cũng tăng khả năng thoái vốn thành công.

Mong muốn chuyển sàn niêm yết sang HOSE trong quý I năm 2019, công ty cũng đã trình hồ sơ xin chuyển sàn niêm yết từ HNX sang HOSE và dự kiến thời gian thực hiện là vào đầu năm 2019. Thông thường việc chuyển sàn niêm yết sang HOSE được kỳ vọng sẽ giúp tăng thanh khoản cho cổ phiếu.

Chỉ có mảng bất động sản khu công nghiệp của VGC là tươi sáng.

Số liệu ước tính kết quả kinh doanh 11 tháng đầu năm của công ty cho thấy doanh thu không tăng so với cùng kỳ, đạt 7.273 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế đạt 775 tỷ đồng (giảm 17,7% so với cùng kỳ), theo đó lần lượt hoàn thành 79,9% kế hoạch doanh thu và 81,6% kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm 2018 của công ty.

Tuy nhiên, do lợi nhuận trước thuế của công ty mẹ gần như không đổi so với cùng kỳ, là 574 tỷ đồng (giảm 0,7% so với cùng kỳ), HSC dự báo lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2018 sẽ không giảm đáng kể.

Các mảng kinh doanh gặp khó

Mảng bất động sản nhà ở trong 11 tháng đầu năm không đạt kế hoạch với 108 căn được bán, chỉ hoàn thành khoảng 29% kế hoạch 2018. Mảng cho thuê đất khu công nghiệp hạch toán một phần khá lớn doanh thu cho thuê từ 37ha trong khoảng 2 tháng gần đây.

Do đó, lũy kế 11 tháng đầu năm 2018, doanh nghiệp đã ghi nhận hơn 83,6ha đất cho thuê, chủ yếu từ Khu công nghiệp Đồng Văn, Yên Phong mở rộng, Khu công nghiệp Phú Hà và Tiền Hải.

Mảng kính xây dựng vẫn phải đối mặt với cạnh tranh lớn từ các sản phẩm nhập khẩu từ Malaysia. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này sẽ giảm đáng kể trong năm nay. HSC chờ đợi những động thái tiếp theo từ các nhà sản xuất Malaysia do xuất khẩu kính xây dựng không phải là chiến lược bền vững do phải chịu chi phí vận chuyển rất cao.

Quá trình tăng công suất sản xuất thiết bị vệ sinh gần như đã hoàn tất khi nhà máy Mỹ Xuân mới gần như đã sẵn sàng đi vào hoạt động. Nhà máy đang trong quá trình sản xuất thử nghiệm và chất lượng sản phẩm chạy thử đều đạt các chỉ tiêu đề ra. Nhà máy sẽ đi vào hoạt động chính thức trong năm 2019 và theo đó tăng tổng công suât thêm 43%.

Mảng gạch ốp lát kỳ vọng sẽ được cải thiện. Công ty cũng đang trong quá trình đàm phán một hợp đồng tiềm năng với Vincity và nếu thành công sẽ thúc đẩy doanh thu trong trung hạn. Tuy nhiên, với rào cản gia nhập ngành thấp cùng với tình trạng dư cung ở thị trường trong nước, mảng gạch ốp lát sẽ vẫn còn gặp nhiều khó khăn.

Cho năm 2018, HSC giữ nguyên dự báo với doanh thu giảm 4,3% và lợi nhuận trước thuế giảm 2,6%. HSC dự báo doanh thu năm 2018 đạt 8.805 tỷ đồng (giảm 4,3%) và lợi nhuận trước thuế đạt 890 tỷ đồng (giảm 2,6%).

HSC kỳ vọng doanh thu bất động sản đạt 523 tỷ đồng (giảm 39,4%) nhờ đóng góp đáng kể từ các dự án Hoàng Hoa Thám Giai đoạn 3, sản phẩm thấp tầng dự án Khu đô thị Đặng Xá, dự án Xuân Phương.

HSC giả định tổng diện tích đất cho thuê là 87ha với giá cho thuê bình quân là 53 USD/m2. Những khu công nghiệp này đang chủ yếu thu hút được sự quan tâm của các doanh nghiệp FDI trong lĩnh vực điện tử, chẳng hạn như Samsung, LG, Rinnai và một số doanh nghiệp vệ tinh.

Doanh thu từ gạch ốp lát Granite và Ceramic tăng trưởng.

Doanh thu từ kính xây dựng giảm 11,6% còn 1.159 tỷ đồng. Cạnh tranh gay gắt từ cả các nhà sản xuất trong nước cũng như sản phẩm nhập khẩu từ Malaysia đã khiến giá bán giảm hơn 30% trong khi giá nhiên liệu trước đó ở mức cao. Theo đó, dự báo cả doanh thu và tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm xuống. Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo giảm còn 14,5% từ mức 31,5% trong năm 2017.

Doanh thu thiết bị vệ sinh đạt 1.184 tỷ đồng (tăng trưởng 17,4%). Nhà máy Mỹ Xuân sẽ hoàn thiện và sẵn sàng hoạt động từ quý III năm 2018 nhưng dự báo nhà máy này sẽ bắt đầu đóng góp doanh thu đáng kể từ năm 2019 trở đi. HSC dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này vẫn ở mức cao, trên 30%.

Doanh thu từ gạch ốp lát Granite và Ceramic tăng trưởng 2,1% đạt 2.090 tỷ đồng trong năm nay. Mảng này cũng đang gặp phải cạnh tranh gay gắt từ cả các nhà sản xuất trong nước cũng như hàng Trung Quốc giá rẻ.

Thị trường nội địa hiện đang dư cung và toàn ngành dự báo sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm trong giai đoạn 2017-2020 chỉ là 2,3%. HSC cho rằng tăng trưởng của mảng này trong tương lai sẽ phụ thuộc phần lớn vào tốc độ cải tiến sản phẩm. Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo giảm xuống 22% trong năm 2018 từ 23,6% trong năm 2017.

Dự báo doanh thu từ gạch xây dựng sẽ giảm 9,5% xuống 2.046 tỷ đồng do sản xuất gạch xây dựng thông thường giảm mạnh đến từ việc công ty đang chuyển dần sang sản xuất gạch cotto và các sản phẩm chất lượng cao khác với tỷ suất lợi nhuận cao hơn. Kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này sẽ là 16,2% trong năm 2018.

Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ đạt 23,1% trong năm 2018 (năm 2017 là 23,3%), lợi nhuận gộp là 2.034 tỷ đồng (giảm 5%).

Tương lai khả quan

Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu là 12,2%. HSC dự báo lợi nhuận trước thuế đạt 890 tỷ đồng (giảm 2,6%) và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2018 đạt 589 tỷ đồng (giảm 1,8%). EPS dự phóng 2018 là 1.314 đồng/cổ phiếu (giảm 1,8%) và cổ phiếu hiện giao dịch với P/E dự phóng là 13,1 lần.

Cho năm 2019, HSC dự báo lợi nhuận trước thuế tăng trưởng 7,2%. Doanh thu thuần năm 2019 đạt 9.234 tỷ đồng (tăng trưởng 4,9%) và lợi nhuận trước thuế đạt 953 tỷ đồng (tăng trưởng 7,2%).

Cụ thể, doanh thu bất động sản dự báo đạt 499 tỷ đồng (giảm 4,8%). Tỷ suất lợi nhuận gộp là khoảng 34%. Công ty sẽ cho thuê 102ha đất khu công nghiệp với giá cho thuê bình quân là 51 USD/m2, cho doanh thu 1.194 tỷ đồng (tăng trưởng 13,5%). Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo là khoảng 32%.

Doanh thu mảng kính xây dựng dự báo tăng trưởng 3,7% đạt 1.202 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận dự báo sẽ khoảng 15,5%. Doanh thu mảng thiết bị vệ sinh dự báo tăng đạt 1.553 tỷ đồng (tăng trưởng 31,2%) nhờ đóng góp đáng kể hơn từ nhà máy Mỹ Xuân.

HSC dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2019 đạt 953 tỷ đồng.

Doanh thu mảng gạch Granite và Ceramic tăng nhẹ 3% đạt 2.153 tỷ đồng với áp lực cạnh tranh lớn vẫn tiếp tục đẩy tỷ suất lợi nhuận giảm dần. Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp trong năm 2019 là khoảng 21%.

Doanh thu gạch xây dựng tiếp tục giảm 10,2% so với năm 2018 xuống 1.839 tỷ đồng với tỷ suất lợi nhuận giảm xuống 15,6%. Tỷ suất lợi nhuận gộp chung được duy trì ở mức 23,1% trong năm 2019 và lợi nhuận gộp đạt 2.136 tỷ đồng (tăng trưởng 5%).

Theo đó, HSC dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2019 đạt 953 tỷ đồng (tăng trưởng 7,2%) và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 634 tỷ đồng (tăng trưởng 7,6%). EPS dự phóng 2019 là 1.414 đồng/cổ phiếu (tăng 7,6%) và cổ phiếu hiện giao dịch với P/E dự phóng 2019 là 12,2 lần. VGC là thương hiệu phổ biến về thiết bị xây dựng có chất lượng và giá bán trung bình ở thị trường Việt Nam, với những sản phẩm như kính xây dựng và hệ mặt dựng, thiết bị vệ sinh, gạch xây dựng và gạch ốt lát.

Thị phần theo năng lực sản xuất của VGC ở từng mảng là kính xây dựng 41%, thiết bị vệ sinh 9%, gạch ốp lát Granite và Ceramic lần lượt là 11,2% và 3%, gạch xây dựng 45%.

Về cổ phiếu VGC, HSC tiếp tục đánh giá khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 20.800 đồng, tương đương P/E dự phóng là 15,8 lần. Giá cổ phiếu đã giảm mạnh gần đây sau thông tin về đợt thoái vốn đầu tiên của Bộ Xây dựng thông qua khớp lệnh diễn ra không thành công.

Giá cổ phiếu hiện thấp hơn 20,9% so với giá trị hợp lý ước tính của HSC. Dự báo kế hoạch thoái vốn Nhà nước nhiều khả năng sẽ hoàn tất trong năm 2019 sau khi công ty sẽ chuyển niêm yết từ HNX sang HOSE trong quý I.